今年黄金价格走势跌宕起伏，国际金价在短短七个月从3000美元/盎司飙升至4000美元/盎司，10月20日COMEX黄金更是创下4398美元/盎司的历史峰值，但随后又大幅回撤，截至10月29日已跌破4000美元/盎司关口。在市场看空声音渐起，如CME Delta敞口数据显示4000 - 3900美元区间累积大量看跌期权卖盘，且有菲律宾银行传出卖出黄金意图的背景下，黄金是否还值得购买成为投资者关注的焦点。

一、黄金价格走势与市场信号

（一）价格剧烈波动

今年黄金涨势迅猛，然而在达到历史峰值后迅速回落。10月20日COMEX黄金刷出4398美元/盎司的历史新高后，次日晚间重挫5.07%，创上市以来单日最大跌幅，至10月29日已跌破4000美元/盎司关口，8个交易日内回撤近10%。这种大幅波动引发了市场对黄金未来走势的广泛讨论。

（二）市场看空信号

市场看空情绪逐渐浓厚，CME Delta敞口数据中4000 - 3900美元区间累积约5.2万手看跌期权卖盘，显示出投资者对黄金价格进一步下跌的预期。此外，菲律宾央行货币委员会成员、前央行行长Benjamin Diokno表示菲律宾黄金持有量占比高于亚洲多数国家，认为理想比例应在8% - 12%区间，这一表态被市场解读为潜在的减持信号，进一步强化了看空氛围。

二、黄金与能源秩序的关系

（一）美元与能源定价

在现代信用货币体系中，美元成为全球结算货币，不仅依靠强大的军事与金融网络，更关键的是控制了能源定价权，石油美元是该体系的核心。1974年美国与沙特等主要产油国签订协议，规定全球石油交易必须用美元结算，美国则承诺提供军事保护和经济支持，石油由此成为信用货币时代的“新锚”。当能源价格稳定，通胀难抬头，能为美元体系扩张提供有利条件，此时黄金作为非信用货币资产，吸引力相对下降。

（二）能源秩序动荡与黄金牛市

当能源不再是共享的效率红利，而成为各方武器化的战略资源时，依靠稳定、低价能源支撑美元扩张的体系就会松动，美元信用难以维持，黄金作为零信用风险的资产，会吸引资金回流，从而迎来牛市。历史上，1971 - 1980年、2001 - 2011年以及2020 - 2022年这几个时期，都出现了能源秩序动荡或能源成本重估的情况，黄金价格也随之大幅上涨。例如，1971年布雷顿森林体系崩溃，美元与黄金脱钩；1973年和1979年分别爆发的两次石油危机，油价大幅飙升；2000 - 2008年期间，美元贬值引发石油输出国去美元化倾向，新兴经济体能源需求飙升导致油价暴涨；2020 - 2022年，新冠疫情和俄乌冲突分别引发供应链问题和欧洲能源危机，黄金成为系统性风险的避风港。

三、市场从有序到无序对黄金的影响

（一）“负熵”与“熵增”

过去几十年，全球化和技术进步创造了“负熵”，带来新增产能、更高效率与财富累积，人们更倾向于将钱投向企业与市场，而非不产生利息的黄金。然而，一旦能源价格失控、产能转移或技术脱钩等情况出现，“负熵”供应链出现裂痕，系统就会从“负熵”转向“熵增”，新增产能和效率红利消失，市场效率下降并引发通胀失控。

（二）财政赤字与货币扩张

疫情后，各国财政陷入“越花越穷”的循环，政府支出难以收缩，债务滚动成为常态。美国财政赤字长期占GDP的6%以上，全年净发债规模预计突破2.2万亿美元，美联储资产负债表虽经历缩表仍高达数万亿美元。其他主要经济体在2025年也面临前所未有的财政压力，如日本债务占GDP比例高达250%，欧元区整体财政赤字率连续四年超标。在宽松货币政策背景下，全球30年长债收益率却持续走高，反映出市场对未来通胀高企以及政府无法有效控制财政赤字的担忧。

（三）科技竞争与资源产业链重组

中美两国在AI领域的战略竞争，促使双方都加大财政支出，政府债务不断增加。同时，资源与产业链重组推高成本，地缘政治摩擦、供应链脱钩和碳中和政策冲击了原有的高效全球分工与稳定的能源供给模式，跨境运输成本上升。当地缘冲突成为新常态，各国增加国防支出，囤积战略物资，政府更倾向用货币化手段筹资，实际利率下行，黄金的机会成本下降，其相对收益上升。黄金作为唯一在战争与信用危机中同时被接受、且不需要任何信用背书和依赖任何资源的实物资产，能重新回到货币体系的中心。

四、黄金配置逻辑的变化

（一）从投资工具到对冲工具

过去黄金常被视为投资工具，但当前位置的黄金，其主要配置逻辑应是对冲工具，尤其是对冲股市的风险。以黄金ETF为例，2022 - 2025年年化收益率可观，背后驱动力主要有三点：一是央行逐步储备黄金，自2022年起全球央行购金量大幅跃升，改变了黄金原有的定价逻辑；二是地缘冲突频发，刺激避险情绪，强化了央行购金的长期动机，黄金作为“无国籍资产”在风险事件中获得资金青睐；三是美联储政策转向，2024年7月结束加息周期，9月开始降息，降低了持有黄金的机会成本，伴随美元走弱利好以美元计价的黄金。

（二）未来金价走势与投资策略

黄金长期看涨的逻辑依然坚实，央行仍在买入，全球结构性风险尚未消除，美元信用周期仍处于调整期。但短期内，推动金价陡峭上行的驱动力正在弱化，未来金价上涨可能更温和、更理性。央行购金趋势预计延续，但购金节奏可能更灵活；地缘政治不确定性虽提供避险支撑，但市场对单一事件的敏感度可能降低；美联储货币政策宽松已被市场提前交易，降息利好效应强度可能不如降息周期开启前后。

从配置角度看，投资者期待黄金带来过去几年的丰厚收益率概率较低，金价远未见顶，但上涨斜率不会像之前那么陡峭。在流动性宽松、市场风险偏好较高的当下，风险资产机会更大，但风险也更高，一旦宏观层面不确定性增加，如中美贸易摩擦加剧、地缘冲突升级或美国经济衰退，风险资产回调，资金会流向避险资产黄金。黄金与风险资产（尤其是股市）形成完美的对冲关系。

五、普通人黄金配置方式

（一）常见配置方式及优劣

普通人配置黄金常见的方式有实物金条、黄金ETF和积存金。实物金条购买和存储相对不便，且通过非交易所渠道购买，成本较高，需承担13%的增值税成本，商家可能将溢价转嫁给消费者。黄金ETF属“金融商品”，继续免征增值税，流动性高、成本透明，交易成本优势明显。积存金则是一种较为灵活的黄金投资方式，但收益和风险特征与黄金ETF和实物金条有所不同。

（二）投资策略建议

建议投资者以低吸为主，避免追高。在变化莫测的市场里，黄金不是赚钱利器，而是守护财富的工具。股市波动时，黄金可作为避险资产，为投资者的财富提供一定保障。