9月3日，财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议，深入研讨金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作及离岸人民币国债发行机制等议题。这一动向引发市场高度关注——股份制银行债券交易员刘纯指出，市场预期央行将很快重启国债买卖操作。在当前债市回调压力显现、流动性管理需求上升的背景下，央行此举释放了多重政策信号，既着眼于稳定债券市场，也旨在优化货币政策工具箱的灵活性。

一、稳债市：防范负反馈风险，引导利率合理回归

此次央行重启国债买卖操作的首要动因，是应对近期债券市场的回调压力及潜在连锁反应。

债市回调压力加剧：去年受“债牛”行情驱动，长期债券收益率持续下行，10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低点。为避免过度投机与市场扭曲，央行自去年8月起启动国债买卖操作（“买短卖长”），既实现基础货币净投放（全年净买入1万亿国债），又维持了长短期国债收益率曲线的合理形态，有效防止了收益率曲线过度平坦化带来的市场失衡。

但今年1月起，受市场避险情绪高涨、降准降息预期强烈，以及《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》推动非银资金从同业存款涌入债券市场等因素影响，债券价格持续攀升，收益率进一步下行。此时若央行继续净买入国债，可能加剧收益率下跌压力，反而不利于市场平稳。因此，央行阶段性暂停了公开市场国债买卖操作。

当前风险点浮现：下半年以来，“股债跷跷板”效应凸显——资金从债市流向股市，导致债券投资收益偏低，理财子公司、债券基金面临资金赎回压力，被迫减持债券筹资，进一步加剧债市动荡。截至9月4日收盘，10年期国债收益率已回升至1.75%（债券价格下跌）。财通证券固收团队指出，若回调持续，可能引发类似2022年四季度的“债券回调—理财赎回—市场下跌”的负反馈循环，威胁债券市场稳定。

央行工具再出手：重启国债净买入操作，可通过释放流动性、稳定债券需求，遏制收益率过快上行，避免市场恐慌情绪扩散。刘纯观察到，近期多数国债收益率已出现下行（债券价格回升），显示投资机构正提前布局，等待央行操作落地以获利，这反过来也减弱了债券价格的回调压力。

二、扩工具：提升货币政策灵活性，对冲流动性趋紧

除稳债市外，央行重启国债买卖操作的深层考量，是完善数量型货币政策工具体系，增强流动性管理的精准性与灵活性。

现有工具的局限性：自1月暂停国债买卖操作后，央行主要通过买断式逆回购补充中长期资金缺口——1-3月分别开展1.7万亿元、1.4万亿元和8000亿元操作（3个月期2.6万亿元、6个月期1.3万亿元），3月末余额达5.1万亿元（较上年末增加2.4万亿元）。但该工具存在操作时间固定、无法根据市场实时供需灵活调整的缺陷，难以完全替代国债买卖的动态调节能力。

流动性趋紧新挑战：当前资金面压力正逐步加大：9月政府债券发行处于高峰期，商业银行同业存单到期量达3.5万亿（年内次高），叠加股市走强引发的“存款搬家”效应（资金从银行流向股市），进一步加剧了短期流动性紧张。市场普遍预期，央行需综合运用多种工具对冲压力——既延续买断式逆回购加量续作模式，又通过MLF（中期借贷便利）、国债净买入等操作释放中长期资金，确保资金市场合理宽裕与利率平稳波动。

工具协同的必要性：一位大型国有银行债券交易员透露，国有大行已储备大量短期国债，以应对央行重启买卖操作的头寸需求（6月债券投资环比增量或源于二级市场买入3年期以内短期国债，7月买入规模进一步放量）。华创证券分析师周冠南指出，这一动向表明机构正为央行可能的操作做准备，侧面印证了市场对工具协同发力的预期。

三、政策信号：组合拳稳增长，传递支持性立场

业内人士认为，央行重启国债买卖操作并非孤立行为，而是与降准、降息等政策形成组合拳，共同传递稳增长的政策意图。东方金融研究发展部分析师王青指出，四季度央行可能实施降准，并适时恢复国债买卖操作，通过数量型工具发力，引导银行加大信贷投放，释放“稳增长政策适度加力”的信号。

对市场而言，这一系列动作的核心目标是：

• 短期：稳定债券市场情绪，避免负反馈风险扩散，为实体经济融资提供稳定的利率环境；
• 中长期：优化货币政策工具箱，通过国债买卖的灵活调节，弥补其他工具的局限性，提升流动性管理的精准度；
• 全局：配合财政政策（如政府债券发行）与信贷政策，共同支持经济平稳回升。

结语：政策工具箱的“动态校准”

央行重启国债买卖操作，本质上是根据市场形势变化对货币政策工具进行“动态校准”。从稳债市到优工具，从防风险到促增长，这一决策既回应了当前市场的迫切需求，也体现了货币政策“灵活适度、精准有效”的导向。对于投资者而言，需密切关注后续政策组合拳的落地节奏；对于实体经济而言，更宽松、更灵活的流动性环境将为稳增长提供有力支撑。