在创新药市场呈现弱势行情的大背景下，市场就像一个敏感的神经网，任何细微的“风吹草动”都可能引发强烈的反应，非理性情绪也极易被无限放大。近期，国产GLP - 1龙头信达生物股价大幅下挫，便是市场对GLP - 1赛道焦虑情绪的典型体现。

12月8日，信达生物股价暴跌，导火索或许是刚刚公布的2025年版医保谈判目录。目录显示，礼来替尔泊肽成功纳入医保，而网传其价格降幅较大，这瞬间引发了市场对信达生物玛仕度肽市场前景的担忧。再加上创新药板块整体处于调整周期，恐慌情绪如同被点燃的火药桶，进一步被放大，最终导致信达生物股价大幅下跌。

但实际上，这只是市场对国内GLP - 1赛道发展前景的一次过度集体担忧，这种恐慌并没有坚实的依据。

替尔泊肽医保报销限于降糖，不涉减重

替尔泊肽虽被纳入医保，却不会对减重市场份额造成挤压。从医保报销范围来看，此次替尔泊肽纳入医保的适应症被严格限定在成人2型糖尿病治疗，减重适应症并未包含其中。这就明确了只有确诊2型糖尿病且使用该药物的患者，才能享受医保报销政策，而单纯出于减重需求用药的人群，依旧需要全额自费。

医保准入的“适应症壁垒”，清晰地划分了替尔泊肽的核心用药人群，与减重市场定位形成了明确的区隔。这意味着替尔泊肽不会冲击减重市场。一方面，医保对这类药物的监管更为严格，超适应症使用的空间极其有限；另一方面，外企通常更注重合规，超适应症推广的动力不足。

从长远来看，GLP - 1减重相关适应症也很难被纳入医保。我国医保的定位十分清晰，它是老百姓的“救命钱”。2020年国家医保局出台的《基本医疗保险用药管理暂行办法》明确规定，有8类药物不能纳入医保报销，其中就包括主要起增强性功能、治疗脱发、减肥、美容、戒烟、戒酒等“改善生活状态”作用的药品。去年，医保局也再次强调，若药品主要功能是减肥，医保肯定不予报销；若药品兼具治病和减肥功能，治病相关适应症可能纳入医保，但减肥相关适应症必须排除。

所以，尽管替尔泊肽进入了医保，但GLP - 1的市场格局依然清晰：降糖等治疗性适应症会得到医保支持，而减重相关适应症则属于自费市场，形成双轨制。对于所有参与者而言，在考虑拥抱医保的同时，更要注重打造强大的院外商业化能力。

共同做大蛋糕，非此消彼长

对于现阶段国内的GLP - 1市场来说，无需过度担心竞争问题。当前市场并非此消彼长的存量博弈，而是共同做大蛋糕的增量发展阶段。

目前，GLP - 1类药物的可及性、渗透率和治疗时长（DOT）都处于较低水平。中信医药团队指出，中国市场渗透率不足1%，而美国约为10%，这反映出国内GLP - 1市场起步较晚，市场教育远不及海外充分。同时，中国肥胖与超重人群高达5亿，如此巨大的渗透率差距，意味着市场还有很大的提升空间。

在这个阶段，市场参与者越多越好。参与方增多，市场声量就会更大，这将加快中国肥胖市场的教育速度，对药物的放量推广极为有利。在这个过程中，具备差异化优势的企业有望脱颖而出。虽然同属GLP - 1类似物，但不同药物特点各异。例如，信达生物的玛仕度肽是GLP - 1R/GCGR双靶激动剂，替尔泊肽则是GLP - 1R/GIPR双靶激动剂。其中，GCGR靶点的优势在于能够精准靶向肝脏，显著降低肝脏脂肪含量，对于合并脂肪肝的肥胖人群是精准的治疗方案。而中国肥胖超重人群中，脂肪肝是最主要的合并症。如果信达生物能够充分打造并凸显这一差异化优势，那么在与外企共同推进肥胖防控的过程中，必然能够实现更快的发展。

无需“谈降价色变”

市场对GLP - 1赛道的担忧，还体现在降价方面。毕竟在过去医保谈判中，部分药物因大幅降价导致市场规模缩水的案例屡见不鲜。

但对于GLP - 1赛道而言，这种“谈降价色变”的恐慌毫无必要，核心原因有两点。

首先，当前医保局对创新药的支持态度明确，不再鼓励无底线压价，而是追求“合理降价 + 可持续准入”的平衡。

其次，慢病领域的“价跌量增”效应以及医保对赛道的托举力量，远非普通领域可比。以阿斯利康的降糖药达格列净为例，2019年医保谈判降幅超73%，一度被视为“降价惨例”。但纳入医保后，其销售额一路爆发式增长：2021年突破20亿元，2022年逼近40亿元，2023年超50亿元，部分数据显示2024年已向70亿元冲刺，距离百亿大单品仅一步之遥。这种“以价换量”的成功，本质是医保破解了慢病患者“用药贵”的痛点，激活了此前未被满足的庞大需求。

这一逻辑对GLP - 1赛道同样适用，而且具备更强的现实基础。可以预见，GLP - 1类药物在医保准入过程中，定价将更注重平衡患者可及性与企业的可持续发展。这意味着，GLP - 1药物“价跌量增”的效应会同样显著，降价不仅不会触及赛道天花板，反而可能成为激活整个GLP - 1降糖市场的“催化剂”。

未来，我们可能会听到更多关于“降价”的消息，但对于庞大的用药人群来说，用药可及性将呈指数级提升，销量的爆发式增长不仅能覆盖降价损失，还能实现整体市场规模的扩容。

总之，对于当下的GLP - 1市场，我们不应纠结于竞争格局和医保降价，而应着眼于其尚未被激活的庞大潜力。这片增量蓝海所蕴含的爆发力，必将超越所有短期的市场焦虑。